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信托公司与银行理财子公司竞合关系分析

2020-06-20 14:37:57 来源:互联网 浏览量:
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导读:

  以竞争的优势作为合作的基点,以竞争的劣势作为合作的动因,探寻信托公司与理财子公司的竞合要点。将竞合关系按照期限划分为短期、中期和长期:短期以资管新规过渡期为限,此阶段内银行理财子公司在逐步发展完善,信托公司转型步伐加快;中期为资管新规正式实施后五到十年,此阶段信托公司和理财子公司将进一步形成差异化;长期以资管新规实施十年后作展望,此阶段各类资管机构界限或将模糊,逐步实现融合发展。

  1. 短期格局不变,通道业务逐步减少(资管新规过渡期内)

  在2020 年末前的过渡期内,银行理财子公司仍处于筹建的起步期,要完成部门架构搭建、新老产品衔接、风险项目处置、人才队伍建设、行内关系理顺等重点工作,对于自身发展规划、业务定位尚未形成明确方案。在此阶段,信托与理财子公司的竞合关系不会发生太大变化。但值得注意的是,随着监管对通道业务进一步加强监管,《中国银保监会信托部关于进一步做好下半年信托监管工作的通知》明确要求严禁开展为各类委托方监管套利、隐匿风险提供便利的信托通道业务,预计银行与信托公司合作的非标事务管理类业务将逐步减少。因此,现阶段是银行理财子公司蓄势待发的储备阶段,也是信托公司难得的战略机遇期。

  2. 中期竞争加剧,资产、资金竞争与合作并存(资管新规正式实施后五到十年)在历经短期的过渡转型之后,理财子公司将逐步完善公司治理机制、战略规划、产品架构、人员配备、系统搭建等,进入发展成熟阶段。信托公司则将进一步回归本源,依托股东背景和前期积累的资源禀赋,在资产管理、财富管理等领域深耕细作。从中期来看,作为资管行业的两大类重要持牌金融机构,信托公司与理财子公司将在资产拓展、资金募集、系统建设、人才队伍、风险管控、投研能力等方面进行直接或间接的竞争与合作。

  (1)业务合作。

  ①标品业务以合作为主。从课题组调研情况来看,标准化产品仍将是理财子公司的重要投资品种,约占各家子公司投资的70%。由于标准化产品在公开市场发行,在标的投资上具有较大的合作空间。

  一是交易服务的合作。原资管部门不是独立法人,无法在交易所市场直接开户,往往通过信托公司进行。理财子公司成立后具备了独立的交易所市场开户资格,但出于惯性或路径依赖,特别是某些中小型理财子公司介入交易所IT 专线并不经济,仍需借助信托公司提供的全链条服务,包括交易设计、开户、估值、清算等工作。此外,部分信托公司已针对金融同业业务设立FOF/MOM 资产管理平台或投顾综合评价体系。从合作态势来看,中小型银行理财子公司与证券投资业务投入较大的信托公司合作机会较多,大型银行理财子公司与以融资业务为主的信托公司合作机会较小。

  二是交易投研合作。基于净值型转变的要求,以及公募产品投资范围的规定,未来理财子公司公募理财将广泛投向债券和股票市场。部分理财子公司,如建信理财已明确表示将与资管同业做好协同,搭建共享平台,构建“资管生态圈”。虽然相较于公募基金,信托公司整体上在股票、债券等产品整体比较优势不明显。但从合作的范围来讲,有专业背景的信托公司,仍可综合运用投资策略,发挥产品设计、风控等方面能力,与理财子公司共同根据客户需求开发产品。反之,在理财子公司投研能力完善后,信托公司也可在中长期投资产品、行业研究、智能投顾与大数据IT 服务等方面合作。从合作态势来看,在资本市场中具有较高专业能力的机构将在未来合作中具备优势。

  三是非标转标业务合作。对于理财子公司而言,一方面,非标资产投资不能无限制扩张;另一方面,非标资产投资不得期限错配,银行理财一般情况下不超过1 年的期限,而目前PPP、基础设施建设等非标资产的期限往往要超过1 年。因此,非标理财有转换成标准化资产的需求,其中最合规的方式便是资产证券化。理财子公司不能设立资产支持专项计划,信托型资产证券化产品在法律层面和资产隔离功能方面有明显优势。近年来,银行系信托公司此类业务发展迅猛,以信贷资产证券化为例,2018年银行系的建信信托、交银国信发行规模排前两位,发行金额合计占比超过50%。从合作态势来说,具有资产证券化资格的信托公司,尤其是具备前期孵化、中期证券化、后期承销服务一条龙服务能力的信托公司,将与非标资产配置占比较大的银行理财子公司开展较多合作。

  ②非标主动管理类业务存在合作机会。尽管优质非标项目是信托公司和理财子公司的主要竞争领域,但基于两者的资源禀赋和经验优势,双方仍存在一定的合作机会。一是在债权项目上,信托公司在业务流程、项目筛选、风险控制等方面经验成熟,能够利用信托贷款、受益权转让、股债结合等多种业务模式,同时可以基于信托贷款合同更为便利地办理抵质押,进行有效风险管控。二是在股权项目上,大部分信托公司或依靠股东产业背景或经过前期探索,通过股权投资、投贷联动、产业基金等多种方式将资金注入实体经济,逐步建立以行业为基础的专业融资管理能力,有效弥补了传统信贷的不足,而理财子公司的公募产品并不能投资非上市公司股权。三是在夹层结构上,理财子公司获得发行分级理财产品的重要政策红利,但分级产品对投资管理能力的要求相对较高,而信托公司则善于结构化产品设计。对优质非标资产获取困难、风控能力有限、业务结构不完整的中小理财子公司而言,与信托公司合作,对提升理财产品收益和主动管理能力都大有裨益。

  ③产品配置上存在合作空间。一是理财资金可以投资信托产品。聚焦某一类产品类型或策略的精品型理财子公司需与其他资管机构合作,丰富产品类别,信托能够弥补对高净值客户服务的空白。对于资产配置能力低的理财子公司来说,还可以在符合准入条件的情况下投资信托资产证券化产品。二是家族信托资金投资理财产品。信托公司可以通过配置银行理财产品,满足部分对于流动性资产占比要求较高的家族信托客户。在产品认购方面,信托与银行理财子公司存在交叉合作,银行系信托公司与集团内理财子公司的合作将较为紧密,产品丰富、体系完整的机构将有较大竞争优势。拥有强大销售团队与直销能力的信托公司,也可与理财子公司开展代销合作。

  (2)业务竞争。

  ①非标业务以竞争为主。非标业务作为社融工具,为实体经济发展提供了重要的资金来源。由于非标资产的收益水平相对较高,一直是包括各资管机构的高收益资产和超额收益的主要来源。对于非标项目优质客户来说,资金成本、审批效率、融资规模、产品结构设计、风险管控措施等都是获取优质项目的竞争要点。从前文分析可知,整体而言,理财子公司的资金成本相对较低、资金规模相对较大,而信托公司的审批效率和在非标项目上的经验更具优势,风险偏好调整空间更大,可采用债权、股权、夹层等多种模式,满足客户不同的需求。在资金来源上,理财子公司客户多为分行推荐,信托公司多为自行拓展客户。从竞争态势来看,项目来源广、资金成本低、投融资手段丰富、风控能力强大的机构具有较高的竞争优势。

  ②合格投资人以竞争为主。理财子公司可以发行私募和公募理财产品,信托产品认购门槛一般为100万元。对于100 万元以下的投资人,信托产品无法覆盖,因此不存在竞争。对于100 万元以上的个人和机构合格投资者,竞争的要素在于收益率、服务内容和客户关系。理财子公司凭借母行网点、客户数量、品牌等资源,存在较大竞争优势。但信托产品普遍收益水平较高,且可以开展财产权信托、家族信托、慈善信托等业务,满足财富保值、增值、传承、慈善等的一揽子财富需求。从竞争态势来看,在合格投资人的获取上,理财子公司和信托公司存在激烈竞争,能满足客户个性化、多元化的财富管理需求的机构具备竞争优势。

  ③销售渠道上以竞争为主。对于信托公司而言,自建直销团队和银行等机构代销是两大主要销售渠道。在资金端重要性不断提升的情况下,各信托公司也大力提高自身财富管理队伍建设,为高净值客户提供更为直接的服务。理财子公司承接了母行理财业务功能,占据重要的战略地位,但理财子公司作为独立法人,与母行个人金融条线在利润考核机制上存在差异。在银行代销渠道打开的情况下,能带来丰厚中间业务收入的资管机构,仍将是银行销售部门的重要合作对象。从销售渠道的竞争态势上来看,理财子公司和银行系、代销比重较大的信托公司之间竞争尤为激烈,具备知名品牌、丰富产品、优质服务的机构能够吸引更广泛、更有价值的投资者,有竞争力的产品能够拓宽代销份额。

  从中期来看,理财子公司将作为重要角色全面参与到资管市场当中。资产和资金竞争的背后,则是不同机构综合实力的竞争,更是人才的竞争。前期资管部门在银行体系内专注于产品和投资端,在成立理财子公司后,投研、运营、系统、合规、销售、风控等职能都必须独立负责,尤其是在产品线不断丰富的情况下,需要大量职能相关人才。随着市场化薪酬机制的完善,理财子公司在人才吸引力上也不断加强。信托公司或理财子公司在相应业务领域的特色、聚焦与可持续的稳定表现,将影响机构之间的合作深度、广度、层次,进而决定该机构在市场中的竞争力和发展前景。

  3. 远期突破界限,凭借专业能力融合发展

  (1)中国资管行业发展前景预判。

  ①监管政策或将拉平。从国外现状来看,共同基金、理财产品、私人银行服务、信托安排等资管产品和服务都是基于信托制度产生,根据不同的财产管理方式、管理和运用方向,衍生出不同的金融业务。长期而言,随着我国相关法律法规和监管环境的不断完善,资管市场各大子行业牌照和资质或将拉平,各资管市场参与方均在同一信托制度法律框架内开展业务。

  ②资产管理机构差异化发展。境外成熟市场经过长期且充分的竞争,逐步形成了较为完整的资管产业链。从资产管理的价值链来看,主要包括资产获取、产品设计、投资管理、分销和服务等领域。按照对资产管理价值链的覆盖领域,基本可以分为四个类型,包括全能资管、精品资管、财富管理和服务专家。

  (2)信托公司与理财子公司远期竞合关系分析

  ①发展定位。参考国际经验,国内信托与理财子公司将根据不同的资源禀赋发展走上差异化发展之路。对国内大型商业银行的理财子公司和头部信托公司而言,基于客户规模和业务基础,全能资管很可能成为其目标业务模式。对大多数信托公司、私募基金、券商资管等金融机构而言,通过打造卓越的投资能力和专业的客户服务能力,走精品资管之路也是值得借鉴的差异化路径。至于财富管理模式,需要拥有全业务链条和丰富的市场资源,以满足高净值客户综合金融服务需求,中型商业银行理财子公司和少量信托公司可就此方向进行探索转型。对于强调业务规模和IT 投入的服务专家模式,鉴于银行在托管、清算、运营等领域内业已形成的经营实力,可能不会有太多理财子公司和信托公司以此业务模式为发展方向。但出于协同资管业务发展的考虑,服务专家的相关业务会嵌于全能资管模式。

  ②竞合模式。一般而言,同一业务模式的机构之间相互竞争,而不同模式之间存在合作机会,同时竞争中也存在特定领域的部分合作空间。对全能资管型机构而言,由于业务链条完整,从竞争角度来看,与其他全能型和另外三类机构会产生竞争。从合作角度来看,全能资管型机构的重要职责是做好大类资产配置,在大类资产轮动中寻找投资机会。而国内银行理财子公司的投资范围已大大放宽,未来向全市场投资的转变将成必然,其与定位精品资管的信托公司存在较大合作空间。对精品资管型机构而言,鉴于其专长于某一特定行业领域,如房地产、基础设施或某类型资产,如固收、权益类资产等,将与同行业/ 类型的精品资管展开竞争;从合作来看,与全能资管、财富管理和服务专家的业务合作的可能性极大。对财富管理型机构而言,通常以资金端见长,资产端为其延伸板块,因此,与其他财富管理和全能资管以竞争为主,与精品资管和服务专家以合作为主。对服务专家型机构而言,其以投资服务见长,资金和资产端都不具明显优势,因此,与其他服务专家和全能资管以竞争为主,与精品资管和财富管理以合作为主。

  ③竞合方向。未来在经济“新常态”下,大资产管理中的银行、信托、证券、基金、保险等各子行业的竞争日趋激烈和白热化。a 对于信托公司而言,今后转型与发展的方向包括为居民提供全面的财富管理服务、充分发挥财产独立与破产隔离功能、在传统优势领域精耕细作以及大力开拓资本市场业务等。在资金来源上将更加注重中长期资金,在客户关系上将更加注重全面的财富管理,在投资资产上将跨越各类市场实现全方位的资产配置。未来信托和理财子公司在资金、客户和资产领域将在竞争中合作,在合作中发展,市场进入优胜劣汰的竞争环境,最终形成新的市场格局,共同推动中国资管行业健康发展。

  从短、中、长期预判分析可知,信托公司和银行理财子公司的竞合关系随着双方业务能力、资源禀赋等因素的发展而动态变化,短期来看合作大于竞争,中期来看竞争大于合作,长期来看双方融合发展。

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